二线瓶装水反击，泉阳泉、润田、5100都不甘心

危难之时，还是水业务拉了公司一把。借助“西藏好水”的品牌优势，积极拓展新渠道，今年上半年，5100矿泉水销量同比增长54.1%，收入同比增长117.6%。上市公司西藏水资源2025年1-6月收入1.69亿元，同比增长21.4%，净利润3619.1万元，同比增长300.5%。

公司顺势再度更名，重新突出5100矿泉水，彰显了重新投入瓶装水业务的决心。

另一边，在江西市场，润田注入上市公司ST联合（600358.SH）的计划，也正在有条不紊地进行中。

润田是江西老牌瓶装水品牌，早年通过1元水战略深耕本地市场，近年重点打造矿泉水品牌润田翠，目前在江西省占有六成市场份额，被称为“江西省水”，并跻身中国瓶装水十强。

然而，润田谋划上市多年无果。正好，同为江西国资的国旅联合，长期业务低迷急需重组。双方一拍即合，与泉阳泉的资本故事如出一辙。

泉阳泉，原为“中国林业第一股”吉林森工，2017年收购泉阳泉矿泉水业务，成为“A股矿泉水第一股”。这么算下来，泉阳泉上市时间，比农夫山泉和华润饮料还早。

早期，泉阳泉主要布局东北市场，近年拓展至北京周边。同时，与5100矿泉水一样，通过中石油、航空公司等渠道，开展泛全国化。

公司在2025年中报中表示，正在重点开拓华中市场，与湖北黄商、中百、好邻居悦活里、河南百信等区域连锁超市洽谈合作。

无论是已经上市的泉阳泉，谋划上市的润田，还是重回瓶装水业务的5100，都在为接下来的瓶装水大战，积蓄力量。

瓶装水市场，仍有机会

1989年，怡宝在深圳推出第一瓶瓶装水。其创始人周敬良，被业内誉为“中国包装水之父”。后来，他又创立了景田百岁山。

1995年，娃哈哈同时推出矿泉水和纯净水产品，次年请景岗山代言，唱响《我的眼里只有你》，一举成为初代瓶装水老大。后来请王力宏代言20年，娃哈哈纯净水成为中国快消经典产品之一。

1996年，钟睒睒创立农夫山泉（09633.HK），从“农夫山泉有点甜”到“大自然的搬运工”，品牌逐渐跻身瓶装水市场头部。

此后多年，随着消费市场的全面发展，瓶装水渗透率不断提升，市场规模迅速壮大，头部品牌争相崛起，上演了一场瓶装水市场“水大鱼大、鱼大水活”。

市场预计，瓶装水板块将在2025年突破3000亿元，稳坐中国饮品市场头把交椅。其中，农夫山泉、华润怡宝、景田百岁山、娃哈哈和康师傅五大巨头，合计占有60%的市场份额。

尽管，五大巨头各个实力雄厚，但相较于CR5超过90%的啤酒市场，瓶装水市场里中小巨头的生存空间更大，已经滋养出一批二三线品牌。其中，泉阳泉、润田、5100正是其中的佼佼者。

首要原因在于，相对于工业化程度更高的啤酒，瓶装水业务赖以生存的是水资源。不止农夫山泉，大家都是大自然的搬运工。

这导致的情况是，但凡水资源丰富的地区，都能诞生各自的瓶装水品牌。大家只要拿到了批文，便可以取水包装销售，产品本身的成本几乎可以忽略不计，拼的还是品牌和渠道运作能力。

另外，瓶装水重量大、单价低，比啤酒产品更卡销售半径。全国性品牌如农夫山泉，也大多依托水源地建厂辐射本地市场。泉阳泉、润田等，得以守住大本营市场。

同时，瓶装水市场分层明显，就价值而言，天然矿泉水>天然水>纯净水和其他饮用水。头部品牌，大多以价格较低的天然水或纯净水导入市场。而中小巨头们，大多以矿泉水在市场立足，站在了行业的价值顶端。

这导致的结果是，二线矿泉水巨头们，大多拥有相对更高的盈利能力。卖矿泉水的泉阳泉，去年的毛利率接近45%，远超行业整体水平。

而且，随着整个瓶装水市场迎来高端化，以及各类新渠道重构瓶装水市场格局，改变最大的，其实是那些曾经被挤到墙角的二线公司们。

从最新业绩来看，除了5100，泉阳泉和润田也都实现了远超行业的业绩增长。去年，润田营业收入、净利润分别同比增长了9.39%和21.49%。2025年上半年，泉阳泉饮品业务销量、营收和净利润的增长率分别为14.50%、11.63%、10.02%。

争夺最后几张船票

瓶装水市场的相对均衡状态和价值稳步提升，从去年开始被逐步打破。

整个饮品市场的竞争进入白热化阶段。数据显示，2024年，中国饮料市场产品新增49.6万种，增长17.8%。

农夫山泉和华润饮料（02460.HK）等巨头都遭遇增长压力，特别是旗下的瓶装水业务。于是，以农夫山泉为首，巨头在各大业务线四面出击，重点便是瓶装水业务。

一边，农夫山泉在经典红瓶天然水业务基础上，向下推出绿瓶纯净水，进攻华润怡宝和娃哈哈的核心市场；另一边，在原矿泉水业务基础上，在去年12月推出极具性价比的矿泉水新品，活动价18元/15瓶。

上半年，农夫山泉拿下三个新的水源地，其中之一便在西藏念青唐古拉山，或将在未来对5100的“西藏好水”认知形成替代。对此，西藏水资源有没有感觉到瑟瑟发抖？

在农夫山泉的带动下，瓶装水市场最激烈的战争，从2024年蔓延至2025年，最终，全行业加入这场极致内卷。

华润饮料策略与之类似，一边推大包装水，在怡宝之外推出加林山品牌；一边推出高端矿泉水品牌怡宝露。

娃哈哈2024年借助“流量效应”实现业绩增长，2025年突遭变动，近期在娃哈哈之外，分化出娃小宗和娃小智等品牌。

这种分裂与重构，对娃哈哈和宏胜饮料集团都是挑战。但对于市场中的其他中小品牌而言，无形中增加了几个实力强劲的竞争对手，压力倍增。

此前20年，中国瓶装水市场均价从1块多提升至2块多，主流产品价格从1元切换至3元。最近两年，天然水和纯净水的整体价格，硬生生从2元打到1元上下，矿泉水价格从3元以上打到2元左右。

所以，无论是泉阳泉（600189.SH）、润田、5100，还是另外的中小品牌们，都不得不为接下来的持久战，积蓄实力。

如何看待未来的中国瓶装水市场格局？或许可以借鉴啤酒和白酒行业。几个全国性品牌+几个地方品牌，或者，几个头部大品牌+几个差异化品牌，拿下绝大部分市场；不仅行业CR5将继续提升，或许行业CR10能达到90%以上。

只是，后半部分的座次，仍然未能完全确定，大家都在争夺那最后几张船票。